2009年电力行业的投资机会主要是交易性的。预计供热高峰期过后以及合同煤签订后，市场煤价格将进一步下跌，电力板块会有趋势性上涨。另外，预计春节过后国家可能会对煤电双方合同煤进行干预，合同煤的签订将有利于发电企业，或将刺激电力板块有所表现。
2009年用电需求仍不乐观
根据宏观经济增速及产业结构，预计2009年全年发电量增速在2%-5%的水平。由于财政政策的投向主要为基础设施建设，较为重型化，能够有效带动电力需求的增长，预计该部分增长的电力弹性系数在1左右，财政政策带动用电需求2%左右的增长。2009年一季度用电增速环比将出现逐步回暖，但由于2008年上半年用电量维持较高增速，2009年一季度用电同比增速仍维持负增长。随着宏观政策刺激经济逐步显现成效，2009年下半年用电量增速同比将维持正增长，全年发电量增速在2%-5%水平，这主要取决于政府出台政策对宏观经济的刺激情况。
煤价会进一步下跌
近期煤炭含税价从最低点反弹约7%，但由于国家增值税改革中将矿产资源的增值税由原先的13%上调到17%（自2009年1月1日起执行），所以近期秦皇岛煤炭价格实际反弹幅度仅3%。
近期煤炭价格小幅反弹企稳主要原因如下：一是进入冬季用煤高峰期，增加了煤炭需求。12月份煤炭需求环比增加约12%；合同煤尚未签订，部分合同煤采购转为市场煤采购，增加了市场煤的需求；二是部分省份限产保价政策使得煤炭产量增速下降。
未来煤炭价格仍有下滑压力。国际煤炭价格对国内煤炭价格造成压力。目前澳大利亚BJ价格在75-80美元之间波动，换算为人民币约520-550元/吨，而同热值的大同优混目前价格为630元/吨，国内煤价高出国际煤价20%-25%，国际煤价对国内煤价造成一定的压力。煤炭产能过剩对价格造成压力。2009年煤炭将新增产能2亿吨，同比增长7.4%；2009年铁路安排煤炭运力8.46亿吨/年，同比增长7.77%；根据电力需求预测煤炭的需求增速约为1%-3%；煤炭供给增速大于需求增速约4-6个百分点。由于煤炭供应宽松、运输瓶颈得到缓解，供需关系逆转，对煤炭市场价格造成一定压力。
近期秦皇岛煤价小幅反弹企稳是短期现象，煤炭价格还有进一步下跌空间。我们预计待供热高峰期过后以及合同煤签订后，市场煤价将进一步下跌。保守预计2009年秦皇岛大同优混将下跌到2008年初的550元/吨水平；乐观预计会回落到2007年中期530元/吨水平，具体要看宏观经济及煤炭限产政策执行的情况而定。
煤炭限产保价政策作用有待观察。目前火电增速下降幅度仍高于原煤产量下降幅度。11月份火电发电量单月同比下降16.6%，而原煤产量单月同比下降2.6%，火电发电量增速下滑幅度仍高于原煤产量增速回落幅度。目前乡镇煤矿及国有地方煤矿是减产主力军，而国有重点煤矿产量增速依然相对比较稳定。大型国有煤炭企业实施限产报价的可能性较小。由于煤炭的下游行业电力是关系民生的公用事业行业，国家绝不容许煤炭行业限产对电力行业正常生产造成影响，而大型国有煤炭企业受到国家行政政策的指导，预计实施大规模限产抬高煤炭价格的可能性较小。国有煤矿占比较高，地方煤矿限产对煤价影响有限。近几个月国有重点煤矿产量占总产量比例逐月上升，从7月份的48.37%，上升到11月的52.88％。
1998年金融危机时国家出台经济刺激方案造成固定资产增速出现了大规模反弹，但煤炭价格在2001年才开始回暖，历时3年的调整。本次金融危机对全球经济的影响远远胜于1998年亚洲金融危机，预计本次煤炭价格也将经历一个长周期的调整，2009年煤炭价格难以见底，可能将于2010年见底。
电力行业煤炭依赖度在降低
电力行业对煤炭的依赖度逐渐降低，主要原因如下：
装机容量趋向清洁化。投产火电比例下降，水电、风电等清洁能源明显上升，这使得未来火力发电增速及占比下降，造成了对上游煤炭资源需求的下降。
供电耗煤大幅度降低。2008年，全国6000千瓦及以上电厂供电标准煤耗为349克/千瓦时，比上年降低7克/千瓦时，下降近2%。而2008年供电煤耗相对1990年下降18%；相对2000年下降10%，节能排减成效显著。随着“上大压小”政策的推进，预计未来供电煤耗还会进一步降低。
煤电联营规模预计进一步扩大。目前很多发电企业开始涉足上游煤炭，国家也出台相关政策鼓励煤电联营，而本次经济危机引起对能源需求量的减少，使得煤炭供给大于需求，造成煤炭价格疲软，这也为发电企业收购或控制上游煤炭资源提供了便利。
发电行业对煤炭的依赖度降低造成了煤炭需求逐步降低，有利于进一步缓解煤炭供需关系。
行业估值较为合理
在乐观假设下，我们预计行业2009年盈利水平会回到2007年水平，用2007年行业的EPS比上目前的市价计算行业PE基本上可以反映行业2009年的PE水平，通过这种方法测算出火电行业的PE为17.4倍，水电行业的PE为25.58倍。
用前推一年（TTM）的EPS测算A股平均PE为15.06倍。考虑到2008年四季度以及2009年宏观增速下滑， 2009年上市公司净利润可能较目前的前推一年利润（TTM）下滑30%左右，预计目前A股板块2009年动态PE约在20倍左右，火电行业09年动态PE为17.4倍，低于整个大盘的估值。
通过PE比较，我们认为电力板块目前估值较为合理，火电行业估值基本反映了中性（综合煤价下跌10%）假设下的水平，如果煤炭价格下跌幅度超过预期（综合煤价下跌15%），未来行业相对大盘估值将会有进一步提升。
2009年电力行业的投资机会主要是交易性的。一是煤炭价格回落带来的交易性投资机会。我们预计待供热高峰期过后以及合同煤签订后，市场煤价将进一步下跌，电力板块会趋势性上涨。另外，合同煤签订有利于发电企业，预计春节过后国家可能会对煤电双方合同煤进行干预，合同煤的签订有利于发电企业，将会刺激电力板块有所表现。
二是超跌反弹机会带来交易性机会。受金融危机影响，2008年4季度工业增加值迅速下滑，部分行业业绩下滑幅度较大，如下滑幅度超过市场预期可能会带动大盘系统性下跌，投资者可把握电力板块的超跌反弹机会。
