1996年起,中国和韩国的经济就已经开始走下坡路,日本在1997年也步入下降通道。
从1997年算起,中国经济经历了3年的调整期,直到1999年才触底,2000年略有起色。
煤炭行业的复苏会略微滞后。从1997年算起,中国经济经历了3年的调整期,直到1999年才触底,2000年略有起色。煤炭行业则在1998年出现颓势,2000年触底,2001年反弹。煤炭行业基本面探底的时间点,很可能晚于宏观经济探底的时间点。
如果这一轮次贷危机引发的经济衰退级别和97亚洲金融危机大体相当,则整个衰退期需要3年左右,从2007年下半年算起,则全球宏观经济的底部可能在2010年形成。
1999～2002年煤炭公司的ROE中枢在9%～11%。在1998年前就上市的煤炭公司不多,因此,没有太多的历史数据可供比较。国内公司仅兰花科创(600123 )（1998年上市）、兖州煤业(600188 )（1998年上市）、金牛能源(000937 )（1999年上市）、神火股份(000933 )（1999年上市）。
由于1999年和2000年是煤价的谷底,1999～2002年的煤炭上市公司的ROE水平具有参照性。
可以看出,煤炭类公司的ROE一般在7%～13%这个区间,金牛能源、神火股份的ROE较高。
兖州煤业的ROE则相对比较稳定,波动区间不大。而兰花科创的ROE很低。
在1998～2000的最低谷,兖州煤业的产量仍基本保持10%～15%的增长,且公司出口煤炭比例较高,占到其产量的25～30%,并享受了国家的出口退税。并且,兖州煤业的管理水平较好,其单位生产成本有较明显下降。
兰花科创则因为经济效益最好的北岩、莒山两个分公司受周边小煤矿私采滥挖的影响,资源破坏严重,无法正常生产。另外,山西省当时对地方煤炭企业实行政策性收费(能源基金20元/吨)。此项费用在1998年煤炭市场由卖方市场转为买方市场后,由价外收取转为价内收取,直接影响公司主营业务利润。不过,兰花科创在2004～2007年的ROE,基本达到了上一个繁荣时期（1996～1997年）的水平。
横向比较美国的煤炭公司发现,其实国内煤炭公司的ROE水平波动幅度没有美国企业和印尼企业那样大。
中国煤炭公司整体分红比率较高。整体上看,煤炭公司的分红比率（每股红利/每股收益）较好。即使在1999～2002年的低谷期,兖州煤业、金牛能源、神火股份、西山煤电(000983,股吧)均有较高的分红率。兖州煤业更是保持了连续10年每年30%以上的分红比率。
1998～2002的PB值不是历史最低点。历史上煤炭公司的PB最低点,不是出现在1997金融危机之后,而是出现在2005～2006年期间。当时的A股市场处于5年熊市的末期,同时,当时市场担心煤炭会出现产能过剩（2005年下半年,中国政府提出整顿、关闭非法和不具备安全生产条件的小煤矿,计划到2008年上半年关闭小煤矿1万处。）。
结论:PB在2倍以下的公司,低谷期的回报有望在5%左右。假设未来煤炭公司能保持10%左右的ROE（1999～2002年低谷期的ROE）,现在买入PB在2倍以下的煤炭上市公司,有望获得5%的投资回报。如果再参照30%的分红率,则每年5%的投资回报中,1.5%为现金回报。
需要注意的是,虽然中煤能源目前PB低于2倍,但公司持有中国远洋(601919,股吧)的股票价格大幅下跌。
此外,公司15%的收入由焦炭贡献,而焦炭价格在2009年并不乐观。
考虑到最近2两年煤炭行业盈利非常可观,很多公司都大幅度提高了安全费和维简费的比例,这为煤炭公司在低谷期平滑业绩提供了一定的保障。例如,潞安环能(601699,股吧)目前的安全费按50元/吨提取。
