摘要

半年报简析。公司发布2023年半年报，上半年收入同比增长43.47%至408.43亿元，归母净利润同比增长182.74%至48.13亿元，扣非归母净利润同比增长216.12%至51.63亿元。Q2公司收入为203.62亿元，同比增长26.1%、环比减少0.58%，归母净利润22.31亿元，同比增长134.31%、环比减少13.58%。上半年公司对联营企业投资收益为2.73亿，Q2为1.02亿，以硅料投资收益为主。汇兑方面，上半年汇率变化（主要是Q2）整体贡献约1.26亿元，其中汇兑收益为6.02亿元、套保产生公允价值变动损失2.21亿元、交割损失2.55亿元。

组件业务情况。上半年电池组件出货23.95GW，包含497MW自用，组件海外出货占比为55%，其中Q2出货12.25GW，表观单瓦净利0.17-0.18元，表观单瓦净利环比略有下降，预计主要是因销量环比增长不明显未充分摊薄成本，同时外购电池片比例相对较高。

扩张TOPCon产能。预计2023年年底产能公司组件将达95GW，硅片与电池产能为组件产能90%左右，其中N型TOPCon电池产能达57GW。后续季度随着TOPCon产能逐步达产，公司一体化盈利水平预计将有较强保障。

发布股权激励草案。公司于8月31日发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），考核目标为2023收入不低于1000亿或净利润不低于95亿、2024收入不低于1200亿或净利润不低于125亿、2025年收入不低于1500亿或净利润不低于160亿。本次的股票期权激励对象为核心技术业务骨干，合计2722人，占员工总数8.41%（2022年底为基数），规模较大，获授股票期权约8021万股，占总股本比例2.42%；限制性股票激励对象为高管及核心技术业务骨干，合计11人，获授的限制性股票数量340万股，占总股本比例为0.1%。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024年归母净利润分别为100.47亿、131.88亿元，对应估值9倍、7倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：全球光伏装机不达预期、原材料价格持续上涨。

一、2023 年半年报简析及业务拆分

半年报简评。公司发布2023年半年报，上半年收入同比增长43.47%至408.43亿元，归母净利润同比增长182.74%至48.13亿元，扣非归母净利润同比增长216.12%至51.63亿元。Q2公司收入为203.62亿元，同比增长26.1%、环比减少0.58%，归母净利润22.31亿元，同比增长134.31%、环比减少13.58%。

2023年上半年公司综合毛利率为19.35%，同比提升6.14个百分点，2023Q2公司综合毛利率为19.59%，同比提升7.58%，环比提升0.48个百分点。

2023年上半年公司销售、管理、财务费用率分别为1.49%、2.61%、-1.32%，分别同比下降0.2、提升0.46、下降1.59个百分点；2023年第二季度公司销售、管理、财务费用率分别为1.64%、2.80%、-2.94%，同比提升0.08、提升0.69、下降2.11个百分点，环比提升0.29、提升0.36、下降3.24个百分点。

上半年公司对联营企业投资收益为2.73亿，Q2为1.02亿，以硅料投资收益为主。汇兑方面，上半年汇率变化（主要是Q2）整体贡献约1.26亿元，其中汇兑收益为6.02亿元、套保产生公允价值变动损失2.21亿元、交割损失2.55亿元。

组件业务情况。上半年电池组件出货23.95GW，包含497MW自用，组件海外出货占比为55%，其中Q2出货12.25GW，表观单瓦净利0.17-0.18元，表观单瓦净利环比略有下降，预计主要是因销量环比增长不明显未充分摊薄成本，同时外购电池片比例相对较高。

稳步推进扩产，年底TOPCon产能将达57GW。上半年公司越南2.5GW拉晶切片、包头20GW拉晶切片（一期10GW）、宁晋6GW电池、邢台10GW组件，合肥10GW组件等项目顺利投产，包头20GW拉晶切片（二期10GW）、宁晋10GW切片、扬州20GW电池、曲靖10GW电池+5GW组件、东台10GW电池+10GW组件、石家庄10GW切片+10GW电池、美国2GW组件、包头5GW组件、鄂尔多斯30GW拉晶切片+30GW电池+10GW组件、越南5GW电池（8月31日公告）均按计划推进。

预计2023年年底产能公司组件将达95GW，硅片与电池产能为组件产能90%左右，其中N型TOPCon电池产能达57GW。后续季度随着TOPCon产能逐步达产，公司一体化盈利水平预计将有较强保障。

二、发布股票期权与限制性股票激励计划（草案）

公司于8月31日发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），考核目标为2023收入不低于1000亿或净利润不低于95亿、2024收入不低于1200亿或净利润不低于125亿、2025年收入不低于1500亿或净利润不低于160亿。本次的股票期权激励对象为核心技术业务骨干，合计2722人，占员工总数8.41%（2022年底为基数），规模较大，获授股票期权8021.1836万股，占总股本比例2.42%；限制性股票激励对象为高管及核心技术业务骨干，合计11人，获授的限制性股票数量340万股，占总股本比例为0.1%。

投资建议

公司发布2023年半年报，上半年收入同比增长43.47%至408.43亿元，归母净利润同比增长182.74%至48.13亿元，扣非归母净利润同比增长216.12%至51.63亿元。Q2公司收入为203.62亿元，同比增长26.1%、环比减少0.58%，归母净利润22.31亿元，同比增长134.31%、环比减少13.58%。预计2023年年底公司TOPCon产能将达57GW，后续季度随着TOPCon产能逐步达产，公司一体化盈利水平预计将有较强保障。此外，公司公布股权激励草案，考核目标为2023收入不低于1000亿或净利润不低于95亿、2024收入不低于1200亿或净利润不低于125亿、2025年收入不低于1500亿或净利润不低于160亿。

盈利预测

风险提示

1）全球光伏装机不达预期。光伏行业需求强劲，但全球装机也有不达预期的可能。

2）原材料价格持续上涨。若原材料价格持续上涨，公司组件业务毛利率可能会受到影响。